光大期货：2月24日软商品日报

　　白糖： 短期供应偏紧逻辑延续 中期关注巴西估产

　　1、原糖：印度产量不及预期行情仍在延续，支撑原糖期价继续上行。2024/25榨季截至2月19日，泰国累计甘蔗入榨量为7214.62万吨，较去年同期的6841.13万吨增加373.49万吨，增幅5.46%；甘蔗含糖分12.43%，较去年同期的12.14%增加0.29%；产糖率为10.642%，较去年同期的10.292%增加0.35%；产糖量为767.78万吨，较去年同期的704.1万吨增加63.68万吨，增幅9.04%。

　　2、国内报价：广西制糖集团报价6040-6150元/吨；云南制糖集团新糖报价5930-5980元/吨。配额内进口估算价5080-5140元/吨；配额外进口估算价6520-6600元/吨。

　　3、小结：本周原糖交易逻辑几乎延续上周。原糖3月合约到期在即，巴西当前库存偏低，叠加印度增产不及预期，出口兑现存疑，泰国一国的增产难以满足短期市场需求，期价表现强劲。三大主产国的情况并未发生改变，目前巴西天气仍偏干旱，4月能否如期开榨、开榨后制糖比如何调整，也存在较大分歧。交割行情走完后，未来原糖定价的核心仍是巴西估产问题，印度出口更多为市场情绪上的问题，巴西天气及制糖比才是影响未来供应的核心，至于有机构预计的泰国25/26增产问题，距离较远，盘面尚难定价。总的来看，短期偏强格局仍将延续，密切关注未来巴西估产问题。

　　4、国内方面，现货报价坚挺，本周小幅上调，但需求淡季成交仍以刚需为主。目前广西收榨糖厂数量达17家，未来将迎来集中收榨。目前国产糖供应为主的局面暂时不会改变，未来变数在于糖、糖浆及预拌粉进口情况，市场情绪仍偏谨慎。短期受到原糖带动，3月合约交割前预计盘面强势延续；中期供应充裕预期下，压力仍存。

　　棉花：短期驱动有限，中长期棉价重心或震荡上移

　　1、供应端：2024/25年度北半球棉花产量已成定局，2025年北半球棉花种植将于4月左右开始，美国意向植棉面积大幅下降，中国意向植棉面积同比基本持平。

　　2、需求端：全球棉花消费预期稳定，国内节后纺织企业开工率持续恢复中，目前已经趋于稳定。

　　3、进出口：美棉出口签约当周值环比增加，中国签约量仍然偏低，进口棉价格指数周环比小幅走弱。

　　4、库存端： 棉花工商业库存虽仍然偏高，但已经开始逐渐下降，纺织企业纱线与坯布库存相对稳定。

　　5、国际市场方面：宏观扰动持续，基本面驱动有限，耐心等待变局。近期市场关注重心仍更多在于宏观层面，美联储1月议息会议纪要公布，表明通胀率略高，经济前景不确定性仍然较强，目前市场主流预测仍是2025年美联储仅有一次降息，幅度为25BP。此外，俄乌冲突有缓和迹象，本周美元指数重心小幅回落，但棉价驱动仍稍显不足。基本面来看，2024/25年度北半球棉花产量已定，市场关注重心将逐渐转向新棉种植。北半球新棉即将在4月初进行种植，根据美国国内预测，预计2025/26年度美国棉花意向种植面积为955.7万英亩，同比下降14.53%。如果按照近五年平均单产计算，那么2025年美国棉花产量预计值为303万吨，同比下降10万吨，位于历史较低水平，新年度美棉供需格局或环比好转。综合来看，短期美棉驱动力度偏弱，需更多关注宏观层面扰动，中长期来看，随着时间推移，市场关注重心将逐渐转向，在新棉种植前后或有转折点出现。

　　6、国内市场方面：最艰难时刻已经度过，但短期上行驱动仍相对有限。此前制约棉价上行的最主要因素是本年度国内棉花供需格局宽松所造成的高库存，以及中美关税政策的不确定性。目前来看，以上两个因素制约力度均在减弱。国内棉花商业库存自1月末开始环比下降，中美关税政策靴子初步落地，整体影响幅度有限。短期来看，暂无新增利空因素，展望未来，“金三银四”传统需求旺季在时间没有结束之前就无法完全证伪，国内新棉也即将在4月初进行种植，虽然国内机构预计2025年国内棉花种植面积会同比小幅增加0.8%，但单产方面预计会同比下降，一方面是因为去年棉花种植及生长期天气状况十分良好，本年度扰动预计将同比增加；另一方面，本年度冬季雨雪偏少，气温相对偏高，来年病虫害影响或有一定增加，因此预计2025年国内棉花产量在种植面积基本稳定的情况下同比下降。综合来看，我们认为短期利空因素基本出尽，棉价再度回落概率较小，但由于目前国内棉花库存仍相对较高，且短期无明显强力驱动，预计短期棉价上方空间同样有限，但中长期看涨，需要用时间换空间。

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