吉比特危局：业绩滑坡，核心产品拖后腿

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　　来源：证券之星

　　在业绩下滑的背景下，有关吉比特（603444.SH）暂无爆款、新品平庸等质疑声也随之出现。

　　证券之星注意到，公司当前主要面临两个问题，其一，支撑公司营收的三款老游戏已上线多年，目前的流水出现下滑；其二，是自2021年以来，公司一直未推出新的爆款游戏。进一步研究发现，这背后或与公司以制作人为主的开发模式有关。虽然该模式在早期游戏开发中曾取得成功，但在游戏业务的发展过程中，爆款游戏产出率低、产品单一化等弊端也随之暴露。

　　01． 核心产品流水下滑，新品难挑大梁

　　2024年前三季度，吉比特实现营收28.18亿元，同比下降14.77%；归母净利润为6.58亿元，同比下降23.48%，延续了半年报中营利双降的业绩颓势。

　　境内业务低迷是导致其业绩下降的主要原因。

　　吉比特境内销售收入主要来自自研产品《问道》端游、《问道手游》以及《一念逍遥（大陆版）》，在2024年上半年，上述三款游戏合计为公司贡献了近7成的营收。

　　需要说明的是，上述三款均属于公司的老游戏，《问道》自2006年上线至今持续运营已超过18年，《问道手游》于2016年4月上线，《一念逍遥》则于2021年2月上线。

　　2024年前三季度，上述三款游戏合计总流水达29.72亿元，同比减少17.19%。其中，《问道》端游的流水为8.81亿元，同比增长7.71%；《问道手游》与《一念逍遥（大陆版）》的流水均出现下滑，分别为16.12亿元、4.79亿元，同比下滑幅度分别为14.13%、46.4%。

　　《一念逍遥（大陆版）》的流水下滑幅度较大，公司控股股东、董事长兼总经理卢竑岩对该款游戏的后续发展持悲观态度，其在投资者问答环节上表示，《一念逍遥》的流水在产品的下降周期不可能有大的增长，再加上项目组的工作重心有一定调整，因此未来流水应该会进一步下滑。卢竑岩也强调“不是流水放在首位，尽量维持住产品的DAU”。

　　业内人士指出，从端游开始延续到手游的《问道》IP，其存量用户随着年龄增长而逐步退出游戏，同时，由于缺少更多的变化，很难吸引到增量用户。其他一些游戏，如航海王，也是来源日本动漫IP，此类游戏保本赚微利尚可，做爆款很难。

　　在老款游戏收入下滑的背景下，吉比特新作表现也不及预期。公司在去年上线了《不朽家族》《神州千食舫》《航海王：梦想指针》《重装前哨》等多款游戏。

　　其中，《重装前哨》的表现较为惨淡，其于2024年3月27日在Steam平台上发售，游戏采用虚幻5引擎制作，主打FPS（第一人称射击）、RTS（即时战略）和TD（塔防）玩法。

　　不过，该款游戏上线后口碑不佳，不少玩家反馈该款游戏卡顿和崩溃、剧情冗长等。面对玩家的吐槽，吉比特将原因归结于两方面，其一是技术原因，组建不久的新团队对UE5引擎不够熟悉；其二是宣发原因，产品早期宣发导入的用户和团队预想的目标用户有较大的偏差。

　　除了《重装前哨》之外，《不朽家族》《神州千食舫》《航海王：梦想指针》虽然相比上年同期营收有所增长，但2024年上半年尚未实现盈利。

　　02． 境外业务成效不显，买量策略收紧

　　证券之星注意到，国内市场表现疲软的背景下，公司也将目光转向海外。

　　谈及公司出海策略时，吉比特在去年5月投资者调研沟通活动纪要曾提到，公司高度重视境外业务的发展，研发方面除个别储备的国内IP产品外，公司要求自研产品必须定位境外市场方可立项；发行方面也已建立起覆盖全球大部分国家和地区的测试、发行体系。

　　2024年1-9月，公司在境外上线了《飞吧龙骑士（境外版）》《Monster Never Cry（境外版）》《Outpost： Infinity Siege（Steam国际版）》等产品。2024年前三季度，公司境外营业收入合计3.69亿元，虽同比出现大幅增长，但营收体量较小。利润端来看，报告期内，境外游戏业务（考虑研发成本）整体尚未产生盈利。

　　业绩不佳的背景下，吉比特在买量上则更为谨慎。

　　吉比特在去年接受机构调研时也提到，公司的游戏买量投放比以前更为谨慎，主要通过ROI（投资回报率）控制买量，同时会根据游戏的用户量、用户活跃度以及整个游戏生态等情况进行适当调整。卢竑岩也曾明确表示，如果死磕买量这件事，公司就已经“站在错误的边缘”。

　　这一背景下，公司的销售费用则出现较为明显的下滑，2024年前三季度，其销售费用同比下滑至12.71%，为7.86亿元。同时，公司的管理费用同比下滑2.81%，为2.66亿元。买量策略的调整、期间费用的削减，意味着公司走上了收缩开支的道路。

　　03． 制作人为主模式存弊端，爆款产出率低

　　吉比特当下正面临着缺乏复制爆款能力、新老游戏交替不畅的困境。进一步研究发现，这背后或与公司以制作人为主的开发模式有关。

　　证券之星注意到，吉比特的游戏开发主要遵循制作人的兴趣导向。卢竑岩曾公开提到，吉比特内部约有20位游戏制作人，游戏立项基本以制作人的意愿为准，而制作团队的激励及管理方法，一是利益分配，二是充分授权。

　　据悉，公司多数游戏开发团队的规模维持在20至50人之间，以30至40人的配置最为常见。相比之下，米哈游在开发《原神》时，初期团队规模已超过300人，而网易在《射雕》项目的研发过程中，更是集结了多达600多人。

　　有分析指出，这种以“小团队作战、制作人为主”的开发模式，优势在于能尽可能缩减成本、以小搏大，《问道》和《一念逍遥》均是在该模式下成功开发的。

　　但弊端同样明显，由于公司的开发模式较为分散、项目的风险较高，公司在爆款游戏的产出方面表现平平。自2021年《一念逍遥》发布后，公司自研产品如《飞吧龙骑士》《不朽家族》等市场表现不尽人意。这也暴露了公司在爆款游戏产出率低，以及新旧游戏交替不畅的问题。

　　其次，受限于开发团队人员不多、成本不高，团队的游戏开发方向有一定的局限性，会避免投入大型制作项目，而是选择差异化的小众题材进行开发。在《一念逍遥》之后，公司愈加倾向于放置类游戏的研发，如《不朽家族》和《勇者与装备》等。由于放置类游戏通常侧重于轻度游戏体验，公司面临着用户留存率低、难以获得高付费、深度核心玩家等问题。

　　此外，因制作人个人局限性，导致吉比特自研游戏类型单一化的情况。这一点从吉比特游戏产品类型亦可看出，公司目前游戏大多为回合制MMO或放置类修仙游戏，这也暴露出公司在其他热门品类如策略类SLG和射击类游戏方面存在不足，进而限制公司多元化品类的发展。不仅如此，由于公司制作人普遍更倾向于手游和端游的开发，使得公司错失了小游戏等风口。